財聯(lián)社4月7日訊（編輯 張偉）日前，財聯(lián)社在《債基發(fā)行“斷崖式”下跌，一季度僅65只慘淡收場，發(fā)行份額環(huán)比銳減158%》一文中提到，債基又迎指導(dǎo)，要求AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例不超過20%（此前為不超過50%），信用評級為AAA的信用債才可使用杠桿。財聯(lián)社梳理了近期獲批的債基，確有此種趨勢。有分析人士計算稱，債基或?qū)⒂瓉?.34萬億左右的調(diào)倉規(guī)模，不過，更多市場人士認(rèn)為，該意見并不會引起債基配置結(jié)構(gòu)的顯著變化，對當(dāng)下的信用利差影響亦有限，只是或會進一步夯實信用分層的情況。

(資料圖)

債基調(diào)整規(guī)模超過2萬億？

以今年3月獲批的蜂巢豐嘉債券型證券投資基金為例，其募集說明書明確規(guī)定，AA+信用債占比為0-20%，且不可投AA級及以下信用債。同樣3月獲批的嘉實致誠純債債券基金也明確規(guī)定：投資于信用債的評級須在AA+(含AA+)以上，投資于AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超20%，投資于AAA級的信用債占持倉信用債的比例不低于80%。

（數(shù)據(jù)來源：募集說明書，財聯(lián)社整理）

有分析人士稱，整個債券型基金的調(diào)倉規(guī)模將達到2.34萬億左右。不過，更多業(yè)內(nèi)人士表示，上述要求應(yīng)該是新老劃斷的，是對新上報新發(fā)行的債券基金的要求，即對增量的要求，應(yīng)不會引起存量中低評級信用債的拋售。此外，信用債的大買方應(yīng)該還是銀行理財。

從中債登與上清所托管數(shù)據(jù)來看，截至今年2月，信用債持有人中廣義基金占比57%，商業(yè)銀行占比21%，此處的廣義基金包含公募基金產(chǎn)品和理財產(chǎn)品等。

華福證券數(shù)據(jù)顯示，從配置債券類別來看,截止2022年底,理財產(chǎn)品持有信用債13.68萬億元,占總投資資產(chǎn)的45.66%。而天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，截至2022年四季度末，全部基金持有的券種總值約14.23萬億元，信用債的配置占比24.35%。據(jù)此估算，全部基金持倉信用債約3.46萬億元。

從債基持倉數(shù)據(jù)來看，東吳證券數(shù)據(jù)顯示，2022年債基持有AA+信用債440億元，占持倉信用債的5.6%，AAA級占比則為93%，2022年債基的持倉信用債中有1.7%為AA級券種。東吳證券并表示，債基明顯青睞高等級強資質(zhì)品種，AA+級持倉遠(yuǎn)低于監(jiān)管新要求。

從債基重倉券來看，天風(fēng)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，債券型基金重倉產(chǎn)業(yè)債中，AAA、AA+、AA、AA以下產(chǎn)業(yè)債占比分別為90.90%、7.48%、1.43%、0.20%；2022年四季度，債券型基金重倉城投債中，AAA、AA+、AA、AA以下城投債占比分別為56.11%、31.02%、12.50%、0.37%。

國元證券還表示，債券基金的中低評級債券是嚴(yán)重欠配的，這源于市場在大量違約后的自發(fā)避險的結(jié)果，這已經(jīng)是市場最大的安全墊。

等級分化或更明顯

2018年下半年信用債市場違約數(shù)量激增，信用分層加劇，等級利差大幅走闊。券商數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，信用債市場新增實質(zhì)違約發(fā)行人共41家，違約債券110支，總違約債券涉及本金金額1116億。2018年后逐步密集的信用違約下，信用體系就以AA+為分水嶺被撕開了一道越來越明顯的裂口，市場集體避險，導(dǎo)致不同級別的信用利差也南轅北轍。

2020年年末，永煤違約后，各等級信用利差大幅走闊，至2021年年中，AAA、AA+均有明顯收窄，而AA等級利差卻仍在高位，且城投債出現(xiàn)了更明顯的信用分層現(xiàn)象。

2021年6月，央行、銀保監(jiān)有推出《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》，要求每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于信用等級在AA+以下的評級債券、資產(chǎn)支持證券、AAA評級以下的商業(yè)銀行的同業(yè)存單等金融工具，限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240 天。2021年9月起新發(fā)純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調(diào)整為AA+及以上。隨后等級利差再度走闊。

而此次傳出的新要求，雖然暫未有公開文件證明，但已在部分新獲批的債基中得到循證，按照這一要求，或?qū)⑦M一步凸顯信用分層的格局，信用債等級分化或更明顯。

截至2023年3月31日，1年期短期品種AA級與AAA級中票利差為17BP，較2月上行1BP，3年期AA級與AAA級中票利差為58BP，較2月下行1BP；5年期AA級與AAA級中票利差為70BP，較2月下行7BP。

（數(shù)據(jù)來源：海通證券，財聯(lián)社整理）

截至4月6日，據(jù)東吳證券測算，AAA-AA+等級利差在持續(xù)收窄后于近期出現(xiàn)小幅回調(diào)，反彈幅度約為3bp，或系相關(guān)新聞發(fā)布后AA+信用債需求預(yù)期略微收縮所致。不過，其進一步表示，由于 AA+債的債基持倉市值僅占存量的0.6%，且此調(diào)整只針對新發(fā)債基，未來或加大信用分化，但程度甚微。

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